França: Moody’s mantém nota, “ligeiro alívio”, não “voto de confiança”

Notícia inesperada: a Moody’s não mexeu na notação soberana da dívida francesa. Numa altura em que os mercados aguardavam amplamente uma desclassificação, a agência nova-iorquina manteve na noite de sexta-feira a avaliação em Aa3, com perspetiva negativa.

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A taxa de juro dos títulos de dívida a dez anos (OAT) de França disparou esta semana, enquanto o país está sob tensão após os motins de 17 de outubro, que agravaram o mal-estar dos investidores. Ainda assim, a Moody’s justificou a sua posição num comunicado, explicando que “a notação Aa3 parte do pressuposto de que será aprovado um orçamento para 2027 que reduza o défice, enquanto os custos de financiamento e as tensões sociais se moderarão um pouco nos próximos meses”.

Mal foi conhecida a decisão, o governo apressou-se a saudá-la. O ministro da Economia, Roland Lescure, foi o primeiro a reagir. Vê nela “o reconhecimento da solidez da nossa economia e da credibilidade do orçamento” apresentado pelo executivo. Segundo ele, o objetivo de aprovar até ao final do ano um orçamento “responsável”, que traga o défice para 5 %, é “intangível”.

Num tom mais defensivo, o primeiro-ministro Sébastien Lecornu felicitou-se, na rede X, por a decisão da Moody’s “contrariar os prognósticos declinistas de numerosos ‘especialistas’” – as aspas são dele – “e de quem especula sobre a dívida francesa”.

Segundo o chefe do governo, o debate orçamental em curso na Assembleia Nacional “mostra aos nossos credores que existe um caminho”.

Salientou também uma medida que, segundo ele, ilustra o rigor da atual política económica: “Com a libertação de 10 milhões de barris de gasóleo teremos um efeito sobre o preço na bomba a partir de 1 de novembro, sem fazer disparates com as finanças públicas”.

“Uma boa surpresa”

Um endurecimento da posição da Moody’s parecia, no entanto, inevitável. Entrevistado pela Euronews poucas horas antes do veredito, Théophile Legrand, estrategista de taxas na Natixis, via mesmo esse cenário como “central”. Precisava, porém, que uma desclassificação estaria “amplamente” antecipada pelos mercados e que o anúncio poderia, por isso, “não provocar por si só uma reação vincada”.

A decisão tomada acaba por ser “uma boa surpresa a curto prazo para o governo e para os mercados”, assinala, após o anúncio, o especialista da Natixis, filial de banca de grande clientela do grupo BPCE.

Essa relativa clemência não deve, contudo, ser interpretada como um voto de confiança na trajetória das contas públicas, adverte. A Moody’s “mantém, com efeito, uma perspetiva negativa, o que significa que o risco de desclassificação continua plenamente presente”.

Manifestações de 24 de outubro, “um teste para o governo”

O segundo ato das manifestações, previsto para este sábado, será acompanhado de perto pelos investidores. “A mobilização esperada para este fim de semana constituirá um teste para o governo, nomeadamente quanto à sua capacidade de gerir a situação” após os excessos de 17 de outubro, estima Théophile Legrand.

E mesmo que se evite o caos da semana passada, tratar-se-á mais de um breve respiro do que de um verdadeiro alívio. “O sinal mais preocupante é a persistência de um clima de incerteza política, suscetível de manter a pressão sobre as obrigações francesas”, sublinha o economista.

“Os excessos observados durante as manifestações de certo modo deitaram mais achas à fogueira”, corrobora Jérémie Peloso, estrategista em chefe para a Europa na BCA Research. “No entanto, são sobretudo o impasse político, a gritante falta de ambição orçamental, tanto do governo atual como dos diferentes candidatos à eleição presidencial, e a deterioração das finanças públicas que inflamam o mercado obrigacionista”, lamenta em declarações à Euronews.

“Mercado da dívida francesa tornou-se um verdadeiro pária”

Algo semelhante não acontecia desde 2002. Esta quarta-feira, a taxa de juro a dez anos de França ultrapassou a fasquia dos 5,1 %, contra 3,2 % antes do início da guerra entre os Estados Unidos e o Irão, um nível já então considerado elevado.

“Esta derrocada obrigacionista tem, evidentemente, consequências negativas para a economia francesa”, recorda Jérémie Peloso, que menciona repercussões “particularmente dolorosas” para o imobiliário, numa altura em que o acesso ao crédito se torna cada vez mais difícil.

“O mercado da dívida francesa tornou-se um verdadeiro pária”, afirma o economista. “A razão é simples e conhecida de todos há anos: as finanças públicas francesas seguem uma trajetória insustentável”. A isso juntam-se, prossegue, o regresso da inflação num contexto de guerra no Médio Oriente, um crescimento francês “anémico” e as expectativas de subida das taxas diretoras do BCE.

Jérémie Peloso não exclui que, a muito curto prazo, tendo em conta a magnitude da subida dos rendimentos nos últimos dias, se assista a “um regresso oportunista dos compradores às OAT, numa lógica de ‘buy the dip’”. Segundo ele, esse movimento poderá ser sustentado pelas perdas registadas nos mercados acionistas, “susceptíveis de provocar arbitragens para as obrigações, tradicionalmente consideradas valores refúgio”.

Esta semana, várias ações francesas tropeçaram em Bolsa. Os títulos da Carrefour perderam mais de 13 %, depois de o grupo ter avaliado entre 80 e 200 milhões de euros o impacto dos saqueamentos de 17 de outubro. No setor do luxo, a Kering afundou 16 % e a Hermès 7 %, numa altura de resultados trimestrais mais fracos e de lojas vandalizadas na margem das manifestações, uma vulnerabilidade adicional que inquieta os investidores.

Ainda assim, os investidores que se viram para as obrigações “não devem perder de vista que a dívida francesa continua a ser uma verdadeira bomba-relógio”, insiste Jérémie Peloso. “Tanto mais que se avizinha, a menos de seis meses, uma eleição presidencial que promete ser explosiva”, acrescenta.

“Em última análise, o problema mais preocupante continua a ser a flagrante ausência de vontade política de enfrentar seriamente os desequilíbrios orçamentais”, afirma o especialista, que sublinha que “nenhum dos grandes partidos” parece disposto a assumir o custo político de cortes drásticos.

“Enquanto essa realidade não mudar, os investidores terão grande dificuldade em voltar a confiar na dívida francesa.”

“Crise de confiança específica à França”

Para Jérôme Mathis, professor de Economia na Universidade Paris-Dauphine e autor do blogue “La finance au cœur de nos vies” (fonte em francês), o sinal mais inquietante não é o nível absoluto das taxas, mas o fosso crescente face à Alemanha.

“A recente divergência das obrigações francesas em relação aos Bunds alemães traduz antes de mais uma crise de confiança específica à França”, avalia.

“Os Estados Unidos também financiam a si próprios a taxas próximas de 5 %, o que mostra que taxas elevadas não constituem em si uma anomalia. Mas quando a Alemanha permanece perto de 3,4 % enquanto França ultrapassa 5,1 %, isso significa que os investidores exigem uma ‘prime de risco’ especificamente francesa.”

Segundo o especialista, durante muito tempo as OAT francesas foram vistas como quase equivalentes aos Bunds alemães. “Essa hipótese já não é adquirida hoje. É o sinal mais claro de uma perda de credibilidade orçamental e política, e provavelmente o aviso mais sério enviado a França desde a crise das dívidas soberanas europeias”, considera.

Com a mobilização de alunos do secundário e dos coletes amarelos, os investidores receiam agora que “qualquer tentativa séria de reequilíbrio das contas públicas se depare com uma forte oposição social e política”, sublinha Jérôme Mathis.

A batalha orçamental intensifica-se de dia para dia no Parlamento. Sexta-feira, o ministro da Ação e das Contas Públicas, David Amiel, criticou o que qualificou como “quarta dimensão” na Assembleia Nacional.

“Os milhares chovem e as poupanças são mecanicamente anuladas sob aplausos”, denunciou, precisamente numa altura em que “as taxas de juro disparam”.

O ministro lamentou, em particular, que o défice da segurança social se tenha “agravado em mais de 5 mil milhões” desde o início da análise do projeto de lei, apontando sobretudo ao Rassemblement national.

Jérôme Mathis recorda que os mercados já demonstraram a sua sensibilidade a “cenários políticos suscetíveis de pôr em causa os compromissos financeiros do Estado”.

Durante a campanha presidencial de 2022, a subida de Jean-Luc Mélenchon nas sondagens coincidiu, segundo ele, com “um aumento das dúvidas sobre o futuro da dívida francesa”, ligado ao seu projeto de anular uma parte da mesma.

“Ora, reencontramos hoje a mesma combinação”: a perspetiva de uma segunda volta entre Marine Le Pen e Jean-Luc Mélenchon e a manutenção da proposta do candidato da LFI de anular a parte da dívida pública detida pelo Banco Central Europeu, ou de a transformar em dívida perpétua a taxa nula.