A Finlândia, a Alemanha e a Lituânia partilham o euro e a taxa de depósito de 2,50 % do BCE, mas com a inflação em setembro a situar-se em 2,7 %, 3,3 % e 6,1 %, respetivamente, demonstram como uma mesma política se depara com realidades de preços diferentes.
Três países partilham a mesma moeda e a mesma taxa de juro de referência do banco central, mas os respetivos níveis de inflação diferem mais do dobro.
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Em setembro, a inflação anual foi de 2,7% na Finlândia, 3,3% na Alemanha e 6,1% na Lituânia, segundo o índice harmonizado de preços no consumidor (IHPC) do Eurostat, divulgado em outubro. A média da área do euro foi de 3,8%. Os três países enfrentam a mesma taxa de juro de depósito de 2,50% do Banco Central Europeu (BCE).
Choque energético sentido de forma desigual
O fator comum é a energia. Dados do Eurostat mostram que, em setembro, os preços da energia na área do euro aumentaram 18,9%, acrescentando 1,71 pontos percentuais à inflação, quase metade do valor global. Excluindo a energia, a inflação na área do euro teria sido de 2,3%.
A forma como esse choque se manifesta depende da combinação de fontes energéticas de cada país, das opções fiscais e da robustez da economia interna.
Lituânia: energia, impostos e salários
A Lituânia situa‑se no topo da faixa e a explicação não está nos preços dos alimentos. Os números do Eurostat apontam para uma inflação de 0,5% em alimentos, álcool e tabaco, enquanto os preços da energia dispararam 33,0% e a inflação nos serviços atingiu 6,9%.
O Fundo Monetário Internacional (FMI) atribui esta subida aos preços elevados da energia, numa altura em que o país continua dependente das importações, a uma procura interna forte e ao aumento dos impostos especiais de consumo. As decisões de política agravaram a pressão. Desde janeiro, a Lituânia aumentou o IVA sobre aquecimento doméstico, água quente e lenha de 9% para 21%. A proposta de orçamento do governo estimou que só esta alteração no aquecimento acrescentaria 0,5 pontos percentuais à inflação.
A pressão estendeu‑se para lá dos combustíveis e do aquecimento. Segundo o Eurostat, a inflação subjacente na Lituânia, excluindo energia, alimentos, álcool e tabaco, situou‑se em 3,9%. O Banco da Lituânia prevê um aumento médio dos salários de 9,4% em 2026, e a Comissão Europeia relaciona a inflação nos serviços com um forte crescimento das remunerações e uma subida de 11,1% do salário mínimo.
Salários mais elevados podem, em média, deixar muitos trabalhadores em melhor situação. Mas pensionistas, beneficiários de apoios sociais e agregados de baixos rendimentos com faturas de energia elevadas ficam mais expostos. Existe ainda o risco de efeitos de segunda ordem: empresas de serviços mais intensivas em mão de obra podem repercutir os aumentos salariais nos preços, mantendo a inflação elevada mesmo depois de o choque energético se dissipar.
Finlândia: impacto atenuado e economia lenta
Os dados do Eurostat revelam que a Finlândia enfrentou um choque energético semelhante, com uma inflação energética de 13,1%, enquanto a inflação global se manteve nos 2,7%. De acordo com a Comissão Europeia, a baixa dependência de combustíveis fósseis atenuou o impacto. O instituto nacional de estatística finlandês (Statistics Finland) concluiu que a eletricidade mais barata e os custos reduzidos da habitação própria diminuíram o índice nacional de preços ao consumidor, apesar da pressão ascendente exercida pela gasolina, gasóleo e óleo de aquecimento.
A pressão interna sobre os preços é fraca. Segundo o Eurostat, a inflação subjacente foi de 1,4%, enquanto a inflação nos serviços foi de 1,7%. O Banco da Finlândia prevê uma taxa de desemprego de 10,4% para 2026, ao passo que a Comissão Europeia antecipa um crescimento do PIB de 0,8%. O Statistics Finland indica que os salários nominais aumentaram 3,5% em termos homólogos no terceiro trimestre, o que corresponde a um aumento de 1,2% em termos reais.
Esta combinação ajuda a explicar por que razão uma subida das taxas pode parecer excessivamente restritiva vista de Helsínquia.
Alemanha: subida concentrada nos combustíveis
A Alemanha situa-se a meio caminho. De acordo com os dados do Eurostat, a inflação da energia é de 13,4%, enquanto a inflação subjacente é de 2,5%. Segundo o gabinete federal de estatística Destatis, os combustíveis para automóveis aumentaram 37,1% e o óleo de aquecimento 74,9% no índice nacional. Se estes dois itens fossem excluídos, a inflação teria sido de 1,8%.
A pressão salarial é moderada. Em agosto, os salários negociados aumentaram 2,9% em termos homólogos e o Bundesbank prevê a mesma média para 2026. O Eurostat estima que a inflação nos serviços será de 2,8%.
As medidas políticas também tornam o cenário menos claro. As iniciativas federais já em vigor reduziram os preços da eletricidade, do gás e do aquecimento urbano e, a 1 de outubro, entrou em vigor uma nova descida do imposto sobre combustíveis, ficando esta medida de fora dos números de setembro. As intervenções nacionais podem alterar a inflação mensal sem afetar o choque europeu subjacente.
Uma única taxa de juro: o que significa
Em setembro, o BCE aumentou a taxa de juro dos depósitos de 2,25% para 2,50%, justificando a decisão com o facto de o conflito no Médio Oriente continuar a manter a inflação acima da meta e de os efeitos completos do choque energético ainda não se terem manifestado por completo.
A diferença entre a inflação global de cada país e a taxa do BCE permite obter uma estimativa aproximada da taxa de juro real: -0,2% na Finlândia, -0,8% na Alemanha e -3,6% na Lituânia. No entanto, este cálculo básico, assente em dados do BCE e do Eurostat, não constitui uma medida rigorosa, visto as famílias e as empresas reagirem à inflação esperada e enfrentarem custos de financiamento diferentes.
As tensões em torno da política monetária variam de país para país. O fraco crescimento e o elevado desemprego na Finlândia desaconselham um aperto adicional. Na Alemanha, a taxa é mais facilmente justificável, dado que a inflação subjacente é de 2,5%. No entanto, a aceleração de setembro foi quase totalmente impulsionada pelos combustíveis e pelo óleo de aquecimento. Na Lituânia, a taxa parece pouco restritiva face a uma inflação de 6,1%, embora taxas de juro mais elevadas não revertam um aumento do IVA nem baixem os preços dos combustíveis importados. O seu efeito passa por moderar a procura e limitar os efeitos de segunda ordem.
A transmissão da política monetária também é diferente. Estudos do BCE concluem que as decisões têm um impacto mais rápido e intenso nos países onde as dívidas a taxa variável e os níveis de endividamento das famílias são mais comuns, sendo que a Lituânia está entre os países que recorrem a hipotecas a taxa variável com períodos de revisão curtos.
Ainda assim, um estudo recente, que abrange o período entre 2000 e 2025, sugere que as reações da atividade económica e da inflação à política monetária são menos díspares do que se costuma pensar, uma vez que certas diferenças estruturais se compensam mutuamente.
Fontes: Eurostat, BCE, FMI, Comissão Europeia, Banco da Lituânia, Banco da Finlândia, Statistics Finland, Destatis, Bundesbank.