Planos da União Europeia para utilizar os ativos russos congelados para ajudar a Ucrânia suscitaram alertas de que a medida poderia fazer subir os custos dos empréstimos dos governos. Especialistas disseram à Euronews que qualquer impacto nos mercados de dívida europeus será provavelmente limitado.
A Comissão Europeia tem estado sob pressão para garantir um financiamento a longo prazo para Kiev. A sua opção mais provável - um "empréstimo de reparação" de 140 mil milhões de euros apoiado por ativos imobilizados do Estado russo - suscitou críticas da Euroclear, o principal depositário dos fundos.
Segundo o Financial Times, Valérie Urbain, presidente da Euroclear, avisou numa carta que "o prémio de risco resultante levará a um aumento sustentado dos spreads das obrigações soberanas europeias, aumentando os custos dos empréstimos para todos os Estados-membros".
A preocupação centra-se no facto de os investidores considerarem que o sistema equivale a um confisco, o que é proibido pelo direito internacional. Qualquer perceção de que as reservas estrangeiras detidas na Europa podem estar em risco pode minar a confiança nos sistemas financeiros europeus, fazendo subir os rendimentos das obrigações.
No entanto, os analistas entrevistados pela Euronews afirmam que a atual proposta comporta muito menos riscos do que a iniciativa inicial da UE em 2022 de congelar os ativos do banco central russo - uma ação que causou apenas uma breve mudança nos mercados obrigacionistas.
Robert Timper, estratega principal da equipa de Estratégia Global de Rendimento Fixo da BCA Research, afirmou: "Não espero uma grande reação do mercado a isso, então não haverá nenhum custo para os governos em termos de um custo de serviço da dívida mais alto".
E continuou: "A imobilização dos ativos russos em 2022 foi a primeira e é o que importava para os proprietários de ativos, pois significava que eles perderam o acesso a esses ativos". E afirmou: "O que for feito com estes ativos deverá ter um efeito muito menor".
A UE congelou milhares de milhões de euros de ativos russos a 28 de fevereiro de 2022, quatro dias depois de Moscovo ter lançado a sua invasão em grande escala da Ucrânia.
Nicolas Véron, membro sénior do grupo de reflexão Bruegel, com sede em Bruxelas, disse: "Foi uma restrição imposta às reservas russas e, por conseguinte, uma demonstração ao mundo de que, dadas as circunstâncias, a UE estava disposta a impor grandes restrições às reservas detidas no seu território". E acrescentou: "Isso não abalou os mercados mundiais".
A Capital Economics argumentou igualmente que os receios de uma retirada generalizada dos bancos centrais estrangeiros ou dos fundos soberanos dos mercados europeus são exagerados. "Mesmo que haja alguma perda de confiança, o impacto seria provavelmente pequeno, uma vez que existe uma gama limitada de ativos líquidos e de alta qualidade em que os bancos centrais podem investir fora dos mercados financeiros ocidentais", escreveu num relatório recente.
No que diz respeito às tendências de mudança no mercado obrigacionista, Timper acrescentou que, desde a imobilização dos ativos russos em 2022, "observámos uma ampla mudança dos bancos centrais, especialmente na China e nos mercados emergentes, para o ouro como ativo de reserva. É provável que esta tendência continue, mas já estava em curso antes das recentes discussões sobre a utilização dos ativos russos". O especialista espera que esta tendência de diversificação se mantenha, mas acrescenta que, até à data, "tem tido pouco efeito nas obrigações soberanas".
Como funcionaria o empréstimo
Embora os pormenores não tenham sido divulgados, a Capital Economics afirmou no seu relatório que a Euroclear utilizaria o dinheiro que detém em nome do Banco Central da Rússia para investir numa obrigação da UE de longo prazo com retorno zero. Os ativos da Euroclear passariam de saldos de caixa para uma obrigação da UE, mas a sua responsabilidade para com o Banco Central da Rússia manter-se-ia inalterada. Este facto é fundamental para manter a lei, que proíbe o confisco.
As receitas das obrigações seriam depois utilizadas pela UE para conceder empréstimos à Ucrânia.
Tal como a Euronews noticiou anteriormente, a Ucrânia só deverá reembolsar o empréstimo depois de a Rússia terminar a sua guerra de agressão e concordar em compensar os danos causados. Depois disso, a Comissão reembolsaria a Euroclear e a Euroclear reembolsaria a Rússia, completando o círculo. A Comissão insiste que não se trata de um confisco.
O empréstimo seria garantido pelos Estados-membros participantes, que interviriam se não houvesse um reembolso suficiente do empréstimo. De acordo com os planos atuais, a Rússia poderia recuperar os ativos se concordasse em pagar reparações, mas isso é considerado praticamente impossível.
A presidente do Conselho de Administração da Euroclear, Valérie Urbain, afirmou na sua carta que obrigar a Euroclear a investir em "financiamento de instrumentos de dívida à medida com taxa de juro zero" para aplicar o regime seria visto como um confisco pela Rússia, o que levaria a retaliações e a potenciais ações judiciais que a Euroclear deveria estar a cobrir.
Véron, da Bruegel, concordou que a principal ameaça advém da reação da Rússia: "Não se trata de um confisco... mas haverá propaganda russa a dizer que se trata de um confisco". Não é estranho imaginar que, se o empréstimo de indemnização for decidido, a Rússia fará algo que poderá ser prejudicial para os mercados mundiais", acrescentou.
A Capital Economics também advertiu que as medidas de retaliação podem ter custos económicos, referindo que Moscovo já complicou os esforços das empresas ocidentais para saírem do mercado russo.
O primeiro-ministro belga, Bart De Wever, manifestou a sua preocupação na cimeira da UE do mês passado, exigindo garantias de todos os Estados-membros para assegurar a proteção da Euroclear contra perdas ou retaliações.
Entretanto, a Comissão enfrenta pressões crescentes para delinear o seu plano, especialmente porque uma proposta de paz dos EUA sugere que os ativos russos sejam utilizados para criar fundos de investimento liderados pelos EUA na Ucrânia e na Rússia.
Em entrevista ao Europe Today, o comissário europeu para a economia e produtividade, Valdis Dombrovskis, afirmou que um empréstimo de reparação apoiado pelos ativos russos congelados é "o que pode fornecer um apoio considerável à Ucrânia sem colocar uma carga fiscal adicional e substancial sobre a UE ou os seus Estados-membros".
Véron espera que o plano esteja concluído até ao final do ano e que os desembolsos comecem potencialmente no primeiro trimestre de 2026, enquanto se aguarda a aprovação parlamentar em vários Estados-membros.
O presidente ucraniano, Volodymyr Zelenskyy, afirmou que os fundos são necessários em 2026, idealmente "logo no início do ano".
Um empréstimo de 140 mil milhões de euros seria substancial - cerca de 80% do PIB da Ucrânia no ano passado e cerca de 0,8% do PIB da UE.
O financiamento depende, em última análise, de um acordo político. A Ucrânia precisa de um apoio estável e plurianual para manter o seu esforço de defesa, mas muitos Estados da UE estão limitados por elevados níveis de endividamento. No entanto, a não concessão de financiamento corre o risco de aumentar as hipóteses de derrota da Ucrânia e de aproximar a ameaça russa à segurança das fronteiras da UE.