Christine Lagarde afirma que o BCE regressa ao essencial, mas tem de se adaptar a uma economia mundial mais volátil.
Christine Lagarde aproveitou a sessão de abertura do fórum anual do Banco Central Europeu, em Sintra, esta segunda-feira, para declarar o fim de uma era na política monetária.
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Depois de mais de uma década marcada por compras de obrigações, empréstimos de emergência e indicações antecipadas ao mercado, indicou que o BCE pode voltar a apoiar-se nas taxas de juro como principal instrumento para manter a inflação sob controlo.
Mas isso não significa que a tarefa seja mais fácil.
"A política monetária voltou ao básico", afirmou Lagarde, acrescentando que o regresso às ferramentas convencionais "não significa um regresso ao mesmo passado idealizado".
Regresso ao básico: o que significa
Durante grande parte dos últimos 13 anos, o BCE recorreu a instrumentos que nenhum banqueiro central consideraria normais.
Comprou dívida pública em larga escala, concedeu aos bancos empréstimos plurianuais baratos, criou mecanismos para travar a fragmentação da zona euro e apoiou-se fortemente nas orientações prévias ao mercado, a prática de anunciar antecipadamente o que tencionava fazer.
Quando a inflação disparou após a invasão russa da Ucrânia, o BCE desencadeou também o ciclo de subida de taxas mais rápido da sua história, aumentando os juros em passos de 75 pontos base.
A mensagem de Lagarde foi que essas medidas extraordinárias pertencem a outro capítulo.
BCE vê Europa mais forte
Lagarde indicou que esta mudança reflete não só um contexto de inflação diferente, como também uma área do euro mais resiliente.
Ao longo da última década, a Europa reforçou a supervisão bancária, introduziu novas regras de resolução para instituições em dificuldades e criou instrumentos orçamentais comuns como o Mecanismo Europeu de Estabilidade e o NextGenerationEU.
Referiu ainda que as expectativas de inflação permanecem ancoradas em torno da meta de 2 % do BCE e à transição energética, que está a reduzir gradualmente a exposição da Europa a choques nos preços dos combustíveis fósseis.
Países como Portugal, Espanha e França estão a produzir cada vez mais eletricidade de forma independente dos preços do gás natural, tornando a economia mais resiliente do que em crises energéticas anteriores.
Essa resiliência, defendeu, permitiu ao BCE voltar a concentrar-se no seu objetivo central: a estabilidade de preços.
"Ao tornar a economia mais resiliente a choques, este enquadramento reduziu a necessidade de respostas de política monetária não convencionais ou particularmente contundentes", afirmou Lagarde.
Mundo mais imprevisível
Se a caixa de ferramentas do BCE se tornou mais simples, Lagarde sugeriu que o mundo em seu redor ficou tudo menos simples.
Os choques atuais tendem a surgir do lado da oferta, pressionando os preços em alta, em vez de enfraquecerem a procura.
Ao contrário de crises anteriores, estes episódios podem escalar rapidamente e inverter-se com a mesma rapidez, o que torna mais difícil avaliar se as pressões inflacionistas serão temporárias ou persistentes.
Apontou as tarifas norte-americanas do ano passado como exemplo.
Muitos modelos económicos previam um enfraquecimento do euro face ao dólar, mas aconteceu o contrário, à medida que os investidores reavaliaram o papel dos ativos norte-americanos no sistema financeiro global.
Ao mesmo tempo, os governos europeus responderam com um aumento da despesa em defesa, compensando parte do impacto económico do abrandamento do comércio.
O conflito no Médio Oriente ofereceu outra ilustração. O preço do petróleo aproximou-se dos 120 dólares por barril em março, antes de recuar para cerca de 72 dólares após o acordo de paz provisório da semana passada, lembrando como a perspetiva para a inflação pode mudar rapidamente.
Lagarde rejeita ideia de subida de junho como "seguro"
Lagarde rejeitou também as sugestões de que a decisão do BCE de subir as taxas de juro em junho foi apenas uma "subida de seguro".
Disse que os responsáveis subiram as taxas porque os dados apontavam para um problema de inflação real, com a inflação global e subjacente previstas para se manterem mais fortes do que anteriormente antecipado.
As projeções do BCE mostravam a inflação a regressar à meta de 2 % apenas no final de 2027, e só se a política monetária endurecesse ainda mais.
Manter as taxas inalteradas, defendeu, teria deixado a inflação acima da meta durante todo o período de 2027 e 2028.
Fim das promessas sobre juros
Foi igualmente clara ao afirmar que o banco não está a dizer aos mercados o que virá a seguir. "As orientações prévias não estão em cima da mesa", disse, tal como não está garantida qualquer certeza sobre o caminho a seguir.
Em vez disso, propôs aquilo a que chamou orientação de enquadramento: esclarecer não o que o banco fará, mas como decidirá.
A função de reação do BCE assenta em três elementos: a perspetiva de inflação, a dinâmica subjacente dos preços e a intensidade com que a política monetária se transmite à economia.
Como os mercados já compreendem essa função, sugeriu, as condições financeiras começam a ajustar-se aos novos dados antes mesmo de o Conselho de Governadores se reunir.
As condições financeiras apertaram-se em março, à medida que o choque energético se propagava, muito antes da decisão de junho.
"Os mercados fizeram o trabalho por nós", disse.
Impacto nas taxas de juro
A mensagem mais ampla saída de Sintra foi que o BCE já não quer que os investidores tentem adivinhar o seu próximo passo.
Pretende que compreendam como os responsáveis irão reagir a novos dados num mundo em que a certeza se tornou rara.
Para já, com a subida de junho apresentada como robusta e não como preventiva, o critério para o próximo passo é simples: deixar que os dados decidam.
A questão mais difícil é saber se um mundo tão volátil dará ao BCE leituras suficientemente estáveis para manter a política monetária num registo básico.