O impulso tarifário de Trump pode arrefecer a inflação na Europa, em vez de a aquecer. A queda dos preços da energia, o fortalecimento do euro e o excesso de oferta de bens da China são forças desinflacionistas, levando, possivelmente, o BCE a considerar cortes mais profundos nas taxas no futuro.
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Quando, a 2 de abril, o presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou a imposição de novas taxas alfandegárias, o mundo preparou-se para um novo aumento da inflação, mas, três semanas depois, um número crescente de economistas e decisores políticos vê o contrário.
Longe de fomentar a inflação, as tarifas podem acabar por ser o gatilho que empurra as taxas de juro europeias ainda mais para baixo.
Os responsáveis do Banco Central Europeu (BCE) já começaram a ajustar o tom. No início deste mês, o Conselho do BCE reduziu por unanimidade a taxa da facilidade permanente de depósito em 25 pontos base para 2,25%, tendo a presidente do BCE, Christine Lagarde, dado a entender que foi também discutida uma alteração de 50 pontos.
O anúncio dos direitos aduaneiros dos EUA parece ter alterado a posição em Frankfurt, com os decisores políticos a darem agora prioridade aos riscos de crescimento em baixa.
"Estamos a ver o impacto das tarifas nos números do PMI, nas intenções de compra, nas intenções de contratação", disse Lagarde numa entrevista ao The Washington Post esta semana, acrescentando que "as tarifas são provavelmente mais desinflacionárias do que inflacionárias".
Lagarde indicou também que o BCE deverá rever em baixa as suas perspectivas de crescimento na sua próxima reunião de junho.
Preços mais baixos das matérias-primas, euro mais forte, procura mais fraca
Os preços do petróleo caíram mais de 15% desde o início de abril, enquanto a referência europeia do gás natural TTF dos Países Baixos caiu mais de 22%.
Este arrefecimento dos mercados da energia reflecte as expectativas de um crescimento mundial mais lento, em especial se as tarifas dos EUA restringirem os fluxos comerciais e reduzirem a confiança das empresas.
Ao mesmo tempo, o euro fortaleceu-se em relação ao dólar, limitando assim a inflação importada.
Outra força que alimenta a desinflação, especialmente na Europa, é o esperado redireccionamento dos bens globais.
Giovanni Pierdomenico, economista do Goldman Sachs, afirmou que os direitos aduaneiros dos EUA criarão cerca de 300 mil milhões de dólares (280 mil milhões de euros) de excesso de oferta mundial. Com a queda da procura dos EUA, é provável que uma parte desse excedente, especialmente da China, se dirija para a Europa.
Episódios anteriores sugerem que cerca de 15% do excesso de oferta acaba na área do euro, o que equivale a um aumento de 1,5-2% na oferta de bens. "Estimamos que isto se traduza em cerca de -1,5% de descida do nível de preços dos bens de base, o que corresponde a -0,5% de descida do IHPC de base", afirmou Pierdomenico.
"A China terá excesso de capacidade e quererá redirecionar as suas exportações para algum lado, possivelmente para a Europa. Isso terá um impacto atenuante nos preços", afirmou Lagarde.
BCE prevê cortes mais profundos nas taxas
Com o abrandamento das pressões inflacionistas, os mercados estão a apostar cada vez mais que o BCE irá proceder a cortes adicionais das taxas antes do final do ano. O Bank of America espera agora que a taxa de depósito desça para 1,25% até dezembro, citando "um crescimento mais baixo, uma inflação ainda mais baixa e uma descida ainda maior das taxas diretoras".
O banco reviu recentemente em baixa as suas previsões do PIB da área do euro para 0,8% em 2025 e 1,0% em 2026, salientando a incerteza relacionada com as tarifas, um euro mais forte e uma procura global moderada.
A Alemanha, dada a sua economia fortemente exportadora e vulnerável às tarifas do sector automóvel, deverá registar uma contração de 0,1% em 2025. Prevê-se que a França e a Itália cresçam apenas 0,4% e 0,7%, respetivamente.
As pressões salariais em queda estão a contribuir para a tendência desinflacionista. Bill Diviney, diretor de estudos macroeconómicos do ABN Amro, afirmou que o indicador salarial do Indeed desceu para 2,7% no primeiro trimestre - o valor mais baixo desde a pandemia. "As forças desinflacionistas significam que é provável que o BCE reduza ainda mais as taxas para 1,5% até setembro", afirmou.
Diviney acrescentou que a recente apreciação do euro, a maior restritividade das condições financeiras e a descida dos preços da energia reforçaram os argumentos a favor de uma maior flexibilização. "A nossa convicção de que a inflação levará a uma subutilização do objetivo de 2% do BCE até ao final do ano aumentou".
Embora o BCE esteja a reagir às condições europeias, o risco de uma recessão nos EUA é grande. Alexandre Stott, economista do Goldman Sachs, observou que, em ciclos anteriores, a maioria das economias europeias entrou em recessão três trimestres após uma contração nos EUA. "Já prevemos pequenas contrações para a Alemanha, Itália e Suíça no terceiro trimestre deste ano", disse ele.
Embora os efeitos totais das tarifas comerciais do presidente Trump ainda não se tenham materializado, a resposta inicial do mercado e das políticas sugere que os receios de inflação podem ter sido exagerados.
Em vez disso, a queda dos preços das matérias-primas, a procura mais fraca e o redirecionamento da oferta mundial estão a criar um ambiente desinflacionista que pode obrigar o BCE a acelerar o seu ciclo de flexibilização nos próximos meses.