A economia da zona euro abrandou de forma acentuada, crescendo apenas 0,8% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, mas três países avançam várias vezes mais depressa do que o conjunto do bloco.
O crescimento económico da zona euro continua fraco.
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Segundo a segunda estimativa do Eurostat, publicada na quarta‑feira, o produto interno bruto da área do euro aumentou apenas 0,1% no primeiro trimestre de 2026 face ao trimestre anterior e 0,8% em termos homólogos.
Trata‑se de uma forte desaceleração face aos 1,3% registados no quarto trimestre de 2025 e deixa o bloco quase um ponto percentual abaixo do nível em que começou o ano.
O conjunto da União Europeia saiu‑se marginalmente melhor, com crescimentos de 0,2% em cadeia e 1,0% em termos anuais. Ambos os valores continuam muito aquém dos Estados Unidos, onde o PIB cresceu 2,7% em termos homólogos no mesmo período.
Por detrás desta travagem generalizada, contudo, um pequeno grupo de economias está a afastar‑se claramente da média. Três Estados‑membros com dados disponíveis para o primeiro trimestre destacam‑se como vencedores claros: Chipre, Bulgária e Espanha.
Cada uma destas economias cresce a mais do triplo do ritmo da zona euro. Cada uma enfrenta também um conjunto muito diferente de riscos que fica escondido atrás do número de topo.
Chipre lidera crescimento com 3,0%
A economia da ilha cresceu 3,0% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, o valor mais elevado entre os Estados‑membros da UE com dados disponíveis. Isso coloca o crescimento cipriota em quase quatro vezes a média da zona euro.
É, no entanto, uma desaceleração face aos 4,3% registados no quarto trimestre de 2025, que tinham sido o ritmo anual mais rápido em três anos e o segundo mais elevado da UE na altura. Os motores da expansão subjacente são conhecidos.
As previsões de outono de 2025 da Comissão Europeia apontam para um consumo privado robusto, investimento em aceleração apoiado pelos fundos do Mecanismo de Recuperação e Resiliência da UE e uma época turística recorde.
A Comissão prevê um crescimento do PIB de 2,6% em 2026 e de 2,4% em 2027, ambos bem acima da média da zona euro.
O que está a mudar é o enquadramento externo.
Num comentário recente, o economista do Eurobank Research Michail Vassileiadis escreveu que Chipre entrou no ano a partir de uma posição de resiliência, mas que as renovadas pressões externas da energia, ligadas ao conflito no Médio Oriente, estão agora a pôr à prova a inflação, a dinâmica do mercado de trabalho e a política orçamental.
O quadro da inflação alterou‑se rapidamente.
A inflação homóloga geral acelerou de 0,9% em fevereiro para 1,5% em março e 3,0% em abril, com a média entre janeiro e abril em 1,7%. Só os preços da energia subiram 8,7% em termos homólogos em abril, invertendo o contributo fraco ou negativo da energia observado ao longo de 2025.
Vassileiadis alertou que a repercussão para famílias e empresas deverá tornar‑se mais visível através de um menor rendimento disponível real e de margens operacionais mais apertadas.
O turismo, que representa cerca de 14% do PIB cipriota, é o canal mais exposto.
A FocusEconomics reportou que as chegadas de turistas caíram 30% em março, após os ataques com drones do Irão contra bases aéreas britânicas na ilha, originando a primeira contração trimestral do turismo desde o primeiro trimestre de 2021, marcado pela pandemia.
Vassileiadis referiu que o número de desempregados no setor do alojamento aumentou 2,6% nos primeiros quatro meses do ano face ao mesmo período de 2025, mesmo quando o desemprego total subiu apenas 0,1%.
As finanças públicas continuam a ser o principal ponto positivo. As administrações públicas registaram um excedente de 573,3 milhões de euros no primeiro trimestre de 2026, equivalente a 1,5% do PIB, em linha com o excedente de 600,6 milhões de euros do período homólogo de 2025.
Essa almofada orçamental, escreveu Vassileiadis, dá a Nicósia margem para manter uma política de apoio sem comprometer a sustentabilidade global.
Bulgária adere ao euro com crescimento de 2,9%
A Bulgária registou um crescimento homólogo de 2,9% no primeiro trimestre de 2026, igual ao do trimestre anterior e o segundo mais rápido da UE.
O resultado tem um peso invulgar porque a Bulgária adotou o euro em 1 de janeiro de 2026, tornando‑se o 21.º membro da área da moeda única.
A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, num discurso em Sófia antes da mudança, apresentou o passo como o ponto final natural de um longo processo de convergência.
Recordou que 65% das exportações búlgaras já se destinam a outros países da UE e 45% a economias da área do euro, enquanto a indústria automóvel do país fornece cerca de 80% dos componentes eletrónicos usados nos veículos europeus. O ciclo económico búlgaro, nas palavras de Lagarde, já se move em estreita sintonia com o da zona euro.
As previsões de outono de 2025 da Comissão Europeia apontam para um crescimento real do PIB de 2,7% em 2026 e de 2,1% em 2027, impulsionado pelos fundos do Mecanismo de Recuperação e Resiliência da UE, pelo investimento em defesa e por um consumo privado resiliente.
Mas os avisos sobre a composição subjacente desse crescimento têm aumentado. A diretora‑geral do Fundo Monetário Internacional, Kristalina Georgieva, ela própria búlgara, aproveitou um discurso em Sófia em novembro para alertar para aquilo que descreveu como uma economia atualmente em sobreaquecimento, com crescimento dos salários a superar os ganhos de produtividade, crédito em forte expansão e preços da habitação a subir rapidamente.
Na ótica do FMI, a adoção do euro poderia aproximar o rendimento per capita da Bulgária da média da UE no espaço de uma década apenas se vier acompanhada de reformas orçamentais e estruturais.
Essa disciplina orçamental está agora em causa.
O Eurobank Research assinalou que o défice orçamental de 2025 se alargou para 3,5% do PIB, ultrapassando o limiar de 3,0% que desencadeia uma avaliação da Comissão Europeia para um eventual Procedimento por Défice Excessivo.
A despesa primária nacional búlgara terá aumentado entre 13% e 14% em termos homólogos, muito acima do teto de 6,2% fixado no Plano Orçamental de Médio Prazo.
O Eurobank alertou que uma parte significativa deste aumento parece estrutural, nomeadamente nas despesas com pessoal, o que aumenta de forma substancial a probabilidade de a Bulgária entrar num Procedimento por Défice Excessivo a partir de 2027.
O défice das administrações públicas disparou 55,2% em termos homólogos apenas no primeiro trimestre de 2026, antes de contabilizar quaisquer medidas relacionadas com a guerra no Irão.
Ao mesmo tempo, o contexto político também mudou. A Bulgária Progressista (PB), o partido associado ao antigo presidente Rumen Radev, conquistou pela primeira vez em quase três décadas uma maioria absoluta no parlamento, com 131 dos 240 lugares.
O novo governo herda tanto o desvio orçamental como um problema de inflação que está rapidamente a tornar‑se o mais grave da UE: a inflação homóloga geral acelerou para 6,2% em abril, face a 2,8% em março, com os preços da energia a subirem 16,1% e a inflação dos serviços a atingir 8,3%.
Espanha lidera grandes economias com crescimento de 2,7%
Entre as quatro maiores economias da zona euro, a Espanha volta a destacar‑se claramente.
Segundo o Instituto Nacional de Estatística (INE), o PIB cresceu 0,6% em cadeia e 2,7% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, ligeiramente acima dos 2,6% do quarto trimestre de 2025.
O contraste com o resto dos grandes da zona euro é marcante. A Alemanha cresceu apenas 0,3% em termos homólogos no mesmo período, a França 1,1% e a Itália 0,7%. Só a Espanha acompanha os Estados Unidos na variação anual.
A composição do crescimento espanhol ajuda a explicar a resiliência. A procura interna contribuiu com 3,4 pontos percentuais para o crescimento anual do PIB, com o consumo das famílias a subir 3,2% e a formação bruta de capital 5,8%. A procura externa retirou 0,7 pontos, já que as importações cresceram mais do que as exportações, mas o motor interno mais do que compensou este arrastamento.
A procura externa retirou, no total, 0,7 pontos ao crescimento, dado que as importações avançaram mais rapidamente do que as exportações.
No seu relatório “Spain Economic Outlook” de março de 2026, o BBVA Research estimou que o PIB espanhol cresceu 2,8% em 2025 e projeta uma expansão de 2,4% tanto em 2026 como em 2027.
O banco atribui este desempenho ao desembolso dos fundos Next Generation EU, à imigração sustentada que aumenta a oferta de mão de obra e ao aumento do investimento em defesa e infraestruturas. A taxa de desemprego em Espanha desceu para 10,5%, o nível mais baixo desde 2008, e as exportações de serviços continuam a crescer muito acima do PIB.
O BBVA Research também chama a atenção para as fragilidades estruturais.
A produtividade por pessoa empregada mal melhorou desde 2019, a oferta de habitação continua insuficiente face à procura e a dívida pública aproxima‑se dos 100% do PIB.
O banco estima que o aumento dos riscos geopolíticos poderá retirar cerca de 0,2 pontos percentuais ao PIB de 2026 e acrescentar 0,3 pontos à inflação média, sendo os preços mais elevados do petróleo e do gás o principal canal de transmissão.
Outros países a acompanhar
Outras economias europeias registaram resultados fortes no primeiro trimestre, mesmo sem liderarem a tabela em termos anuais.
A Hungria registou a expansão trimestral mais rápida entre as maiores economias, com 0,8% em cadeia e um ganho de 1,7% em termos anuais, enquanto a Finlândia surpreendeu pela positiva com um crescimento de 0,9% em cadeia e 1,3% em termos homólogos.
Algumas economias da Europa Central e de Leste ainda não publicaram os dados do primeiro trimestre, incluindo a Polónia e a Croácia, ambas com um forte crescimento no quarto trimestre.
O ING espera que o PIB polaco cresça entre 3,6% e 3,8% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, com uma previsão de 3,7% para o conjunto do ano, bem acima da trajetória da zona euro.
Para já, o mapa do crescimento europeu em 2026 está a ser redesenhado em torno da periferia sul e leste, e não do tradicional coração industrial do bloco.