Juros mais elevados no mercado obrigacionista já pressionam as ofertas de crédito hipotecário nas grandes economias europeias, enquanto os governos enfrentam uma subida gradual, mas crescente, do custo da dívida.
Uma vaga de vendas nos mercados de obrigações europeus pode parecer distante das finanças do dia a dia das famílias, mas pode influenciar o custo dos créditos à habitação e de outros empréstimos, bem como o montante que os governos conseguem gastar em serviços públicos.
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As taxas dos créditos à habitação começaram a subir na Alemanha e em Itália, duas das quatro maiores economias da Europa.
No entanto, em Itália as taxas dos créditos à habitação não acompanham necessariamente de forma direta as rendibilidades da dívida pública: seguem de mais perto os swaps de taxa de juro em euros, embora os dois indicadores se movam muitas vezes em paralelo, uma vez que ambos refletem o enquadramento mais amplo das taxas de juro.
No conjunto, custos de financiamento mais elevados para os Estados tendem a traduzir-se em custos de financiamento mais altos para o sector privado, já que as rendibilidades da dívida soberana são normalmente usadas como taxa de referência.
Segundo Robert Timper, estratega-chefe de dívida da BCA, as perspetivas para a política monetária continuam a ser o principal fator a determinar os custos de financiamento públicos e privados.
Porque sobem agora as rendibilidades?
As obrigações soberanas europeias enfrentaram forte pressão vendedora no início da semana, com a rendibilidade da dívida francesa a 10 anos a atingir o nível mais alto em 17 anos e a do Bund alemão a 10 anos a subir, na terça-feira, para o valor mais elevado desde 2011.
Na manhã de quinta-feira, a rendibilidade da OAT francesa a 10 anos mantinha-se acima de 4,10%, o valor mais alto da zona euro, enquanto a italiana recuava para 4,06% e a espanhola se situava em 3,69%. A rendibilidade de referência do Bund alemão a 10 anos estava ligeiramente acima de 3,25%.
Esta correção surgiu numa altura em que esmoreceram as expectativas de uma resolução rápida do conflito no Irão, o que está a impulsionar em alta os preços do petróleo e as expectativas de inflação.
De acordo com Timper, desde que “o tráfego marítimo pelo estreito de Ormuz sofreu perturbações, as rendibilidades das obrigações europeias tornaram-se muito sensíveis aos preços da energia”.
Acrescentou que “se, no início do conflito, os preços do petróleo eram o principal motor, nas últimas semanas os preços do gás natural têm contribuído cada vez mais para a subida das pressões inflacionistas, o que, por sua vez, está a empurrar as rendibilidades para cima”.
Os preços europeus do gás natural mais do que duplicaram este ano. Os futuros TTF holandeses, principal referência do gás na Europa, subiram de 29 euros para 63,80 euros por megawatt-hora entre o início do ano e 20 de agosto.
“O mercado antecipa mais subidas das taxas de juro da BCE”, disse Ioannis Sokos, estratega da Deutsche Bank Research, à Euronews Business.
Adiantou que a taxa de juro a três meses implícita para dezembro de 2027 subiu 12 pontos base desde quinta-feira passada, o que mostra que os investidores esperam agora mais aumentos das taxas por parte da BCE.
Os governos retomaram também as emissões de obrigações após a pausa de verão, aumentando a oferta de dívida.
O efeito mais rápido: créditos à habitação
As rendibilidades da dívida pública e as taxas dos créditos à habitação são influenciadas pelas mesmas forças de fundo – em particular pelas expectativas de inflação e pela política esperada da BCE – mas a ligação direta varia de país para país.
Na Alemanha, as taxas dos créditos à habitação estão fortemente ligadas às rendibilidades dos Bunds.
A intermediária de crédito alemã Interhyp AG disse à Euronews Business que as taxas fixas a 20 anos dos créditos à habitação deverão subir sete pontos base ao longo da próxima semana, a partir da taxa média de 4,32% registada na quinta-feira.
Segundo outra intermediária, a Dr Klein Privatkunden AG, alguns bancos já aumentaram as taxas.
“Alguns bancos voltam a fixar diariamente as taxas dos créditos à habitação e acompanham, por isso, muito de perto a evolução dos mercados de capitais. Estes bancos já estão a oferecer taxas mais elevadas e os mutuários têm muitas vezes apenas dois a três dias para garantir uma proposta nas condições anteriores”, disse Florian Pfaffinger, membro do Conselho de Peritos da empresa, à Euronews Business.
Pfaffinger acrescentou que os bancos que utilizam grelhas de taxas fixas também ajustaram parcialmente as suas tabelas, “e esperamos que outros sigam o mesmo caminho nos próximos dias”.
Embora cada proposta seja individual e possa mudar rapidamente, a empresa indicou que os ajustamentos das taxas em muitos bancos têm ficado, em termos gerais, em linha com a evolução das rendibilidades dos Bunds alemães.
No entanto, vários outros fatores influenciam a dimensão desses ajustamentos, incluindo alterações das margens bancárias e a gestão da capacidade de concessão de crédito.
A rendibilidade do Bund a 10 anos subiu de cerca de 2,85%, em 26 de junho, para 3,26%, em 20 de agosto.
Em França, onde a rendibilidade da dívida a 10 anos é a mais alta da zona euro, acima de 4,1%, o aumento ainda não foi refletido nas taxas dos créditos à habitação.
Segundo a intermediária francesa Pretto, a taxa média de um crédito à habitação a 20 anos está entre 3% e 3,5%, enquanto outra empresa, a Cafpi, apontava, na manhã de quinta-feira, para uma taxa média de 3,31%.
Em França, as taxas dos créditos à habitação seguem sobretudo a taxa de depósito do Banco Central Europeu (BCE). No entanto, a rendibilidade da dívida pública a 10 anos também desempenhou historicamente um papel na definição das taxas de empréstimo.
Historicamente, subidas das rendibilidades das obrigações do Estado francês foram sendo transmitidas, de forma gradual, a outros custos de financiamento. Um estudo de 2021 do Banco de França estimou que uma subida duradoura de um ponto percentual nas rendibilidades soberanas poderia aumentar as taxas de juro dos empréstimos em 0,1 pontos percentuais ao fim de três meses e em 0,78 pontos percentuais ao fim de dois anos.
No entanto, Pierre Chapon, cofundador da intermediária Pretto, afirmou que esta relação enfraqueceu desde o início de 2025. Níveis recorde de poupança das famílias deram aos bancos, bem capitalizados, uma fonte de financiamento mais barata, permitindo-lhes indexar os créditos à habitação mais de perto às taxas da BCE do que às rendibilidades da dívida pública francesa.
Chapon disse que as rendibilidades soberanas mais elevadas ainda não tiveram impacto nas taxas dos créditos à habitação em França.
“Ainda não vemos impacto nas taxas dos créditos à habitação, mas ele pode surgir. Dado que uma parte da subida das rendibilidades das obrigações está ligada às expectativas de inflação, se esta situação se prolongar, as taxas da BCE poderão subir e isso terá um impacto de 10 a 20 pontos base nos créditos à habitação.”
A próxima decisão sobre taxas de juro da BCE está prevista para 10 de setembro, seguindo-se outra reunião em 29 de outubro.
Em Itália, os créditos à habitação poderão sofrer uma reprecificação mais ampla dentro de algumas semanas, segundo uma intermediária de crédito.
Um porta-voz da MutuiOnline.it confirmou que, na terça-feira, as taxas médias dos créditos à habitação de taxa fixa a 20 anos, em todas as modalidades, eram de 3,50%, depois de alguns bancos mais pequenos terem aumentado as taxas no início de agosto.
Tradicionalmente, em Itália os créditos à habitação de taxa fixa seguem mais de perto os swaps de taxa de juro em euros do que as rendibilidades da dívida pública. Contudo, as rendibilidades da dívida italiana e as taxas dos swaps em euros tendem muitas vezes a mover-se na mesma direção, porque ambas refletem a perspetiva geral para as taxas de juro.
As rendibilidades da dívida italiana a 10 anos subiram de 3,86%, em 4 de agosto, para 4,08%, em 20 de agosto.
“Já estamos a ver alguns primeiros sinais de reprecificação. Na primeira metade de agosto, três bancos mais pequenos aumentaram as suas taxas de crédito à habitação. Esperamos ajustamentos adicionais se o recente aumento das taxas de mercado se revelar persistente, embora a reprecificação possa ser mais lenta durante o período de férias de meados de agosto”, indicou a empresa.
Se as taxas dos swaps permanecerem elevadas, as propostas de crédito à habitação poderão subir dentro de semanas, potencialmente empurrando as taxas médias a 20 anos para acima de 3,5%. No entanto, a dimensão da subida dependerá de quanto do aumento dos custos os bancos decidirem repercutir nos clientes.
Em Espanha, a formação das taxas dos créditos à habitação responde de forma mais direta às taxas da BCE. Depois de o banco central ter aumentado a taxa de depósito de 2% para 2,25%, alguns bancos subiram as taxas dos créditos à habitação entre 0,2 e 0,5 pontos percentuais nas semanas seguintes, segundo a intermediária espanhola iAhorro.
A porta-voz Laura Martinez citou os dados oficiais mais recentes, que mostram que a taxa média dos créditos à habitação de taxa fixa assinados em maio foi de 2,96%. Acrescentou que as intermediárias conseguem negociar taxas significativamente mais baixas.
Espera-se uma nova subida de taxas numa das próximas reuniões da BCE, em setembro ou outubro.
“Se a BCE voltar a subir as taxas, é provável que as taxas dos créditos à habitação também aumentem, mas não esperamos grandes subidas, porque nos aproximamos do fim do ano e os bancos precisam de cumprir as suas metas de vendas”, acrescentou Martinez.
O efeito mais lento: a fatura de juros do Estado
As maiores economias europeias estão fortemente endividadas.
Em 2025, França tinha o maior volume de dívida entre os quatro países, estimado em 3,9 biliões de dólares (3,3 biliões de euros), seguida de Itália, com 3,5 biliões de dólares (3 biliões de euros), Alemanha, com 3,2 biliões de dólares (2,7 biliões de euros), e Espanha, com 1,9 biliões de dólares (1,6 biliões de euros), segundo o FMI.
Os custos de serviço da dívida deverão aumentar se as rendibilidades de longo prazo permanecerem elevadas, mas o efeito será gradual. As obrigações já emitidas continuam a pagar as taxas de juro originais até à maturidade. Os governos enfrentam custos mais altos quando refinanciam dívida que vence ou quando contraem novos empréstimos às taxas em vigor no mercado.
“Neste momento, a taxa cupão média do conjunto das obrigações destes países está claramente abaixo das rendibilidades atuais de mercado. Quanto mais tempo permanecermos neste ambiente de rendibilidades mais altas, maior será a parte da dívida que terá de ser refinanciada a estas taxas mais elevadas”, afirmou Sokos.
O estratega estima que as necessidades anuais brutas de financiamento – incluindo dívida a vencer e nova dívida – rondem 24% do PIB em Itália, 21% em França e 15% tanto na Alemanha como em Espanha, com base em dados da BCE.
Em percentagem do PIB, a despesa com juros deverá continuar a ser mais elevada em Itália no futuro previsível, segundo a BCA. No entanto, França registará o maior aumento, com a sua fatura de juros a dever duplicar até 2031.
Sokos afirmou: “França e Itália são mais vulneráveis do que Espanha e Alemanha.” Acrescentou que Itália tem um rácio dívida/PIB mais elevado, mas um défice orçamental mais baixo e um historial de excedentes primários, além de uma posição externa mais favorável do que a de França.
“França, por sua vez, tem um défice maior e vive uma incerteza política em relação à forma de reduzir esse défice.”
Juros mais elevados não se traduzem automaticamente numa subida identificável de impostos, mas obrigam a canalizar mais receitas públicas para o serviço da dívida, deixando menos margem orçamental para serviços públicos, investimento, prestações sociais ou reduções de impostos.
Questionado sobre a partir de que nível as rendibilidades da dívida pública começariam a criar um problema mais sério de sustentabilidade orçamental para França, Itália ou outras economias europeias muito endividadas, Timper afirmou que rendibilidades elevadas não são necessariamente perigosas se refletirem um crescimento e uma inflação mais fortes, que também podem aumentar as receitas fiscais e o PIB nominal.
O perigo maior surge quando os investidores exigem rendibilidades mais altas porque duvidam da capacidade de um governo para controlar a sua dívida. Esse prémio de risco aumenta a fatura de juros, deteriora as finanças públicas e pode levar os investidores a exigir um prémio ainda mais elevado.