Kevin Warsh, presidente da Reserva Federal, profere na sexta-feira o primeiro discurso em Jackson Hole, num contexto de juros longos altos, inflação acima da meta e atuação do Tesouro nos mercados de dívida
Discurso mais escrutinado na banca central chega numa altura delicada para quem o vai proferir
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Presidente da Reserva Federal Kevin Warsh sobe ao púlpito no Wyoming na manhã de sexta-feira, com os custos de financiamento do Estado em níveis elevados, a inflação a manter-se muito acima da meta e o secretário do Tesouro norte-americano, Scott Bessent, já a intervir no mercado obrigacionista para conter as rendibilidades.
É o próprio simpósio que ajuda a perceber a relevância deste momento. Organizado pelo Banco da Reserva Federal de Kansas City desde 1978 e realizado no Jackson Lake Lodge, no Parque Nacional de Grand Teton, desde 1982, reúne cerca de 120 banqueiros centrais, académicos e decisores políticos de mais de 70 países, durante três dias de apresentações e debates.
O tema deste ano é “Inovação financeira: implicações para pagamentos e política”. A importância está sobretudo no calendário, já que o encontro se realiza sempre entre reuniões agendadas da Fed, tornando o discurso principal de Warsh na sexta-feira um dos poucos momentos em que a orientação da política pode ser sinalizada fora de uma decisão formal.
Presidente da Fed tem sido claro quanto ao objetivo final.
“Não há metas suaves para a inflação”, tem repetido. “Há apenas uma meta, e é de 2%.”
O que continua por definir é o caminho, numa altura em que cinco grupos de trabalho internos analisam o funcionamento da Fed, incluindo um dedicado à comunicação, e em que Warsh tem evitado, até agora, as indicações prévias de política usadas de forma recorrente pelos seus antecessores.
Dados divulgados na quarta-feira deram-lhe pouca margem de manobra.
O índice de despesas de consumo pessoal, indicador preferido da Fed, subiu 0,2% em julho, acima dos 0,1% esperados, mantendo a taxa anual em 3,7% em vez de aliviar para os 3,6% previstos.
O índice subjacente avançou 0,2% no mês e 3,3% no ano, ambos em linha com as previsões, mas mantendo a inflação subjacente acima da meta de 2% pelo 65.º mês consecutivo. Os preços no consumidor aumentaram 3,4% nos 12 meses até julho.
O Comité Federal de Operações de Mercado Aberto (FOMC) manteve em julho a taxa diretora entre 3,50% e 3,75%, mas três presidentes regionais da Fed votaram a favor de uma subida de um quarto de ponto, o maior número de dissidências na mesma direção desde setembro de 2016.
Desde então, os mercados viraram no sentido oposto.
A ferramenta FedWatch da CME coloca a probabilidade de uma subida de juros em setembro em cerca de 40%, face a aproximadamente 55% há um mês. Os investidores estão a antecipar uma política menos restritiva do que a exigida pelos membros mais agressivos do comité, e é esse desfasamento que o discurso de sexta-feira terá de enfrentar.
Mercado obrigacionista é o verdadeiro teste
Pressão concentra-se na parte longa da curva de rendimentos.
A dívida pública dos Estados Unidos ultrapassou os 40 biliões de dólares e os rendimentos das obrigações do Tesouro a 10 e 30 anos subiram de forma acentuada, encarecendo o financiamento em toda a economia.
Situação obrigou o Tesouro norte-americano a agir.
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, anunciou planos para pelo menos duplicar as recompras de obrigações com maturidades entre 10 e 30 anos, de 2 mil milhões para 4 mil milhões de dólares por operação, reduzindo a oferta de dívida de longo prazo para suportar os preços e puxar as rendibilidades para baixo.
O mercado não se mostrou convencido: as rendibilidades voltaram a subir para níveis superiores aos registados antes do anúncio, levando Bessent a afirmar de imediato, em público, que o Tesouro está pronto para intervir com montantes muito superiores, que deixou deliberadamente por definir.
Situação cria uma tensão pouco habitual, numa altura em que o Tesouro intervém para travar as taxas de juro de longo prazo precisamente quando o presidente da Fed parece satisfeito em deixar que sejam as forças de mercado a fazer o trabalho de aperto.
Aposta na desvalorização da moeda
Quando os investidores suspeitam que um governo não consegue gerir a dívida sem deixar que a inflação a corroa, tendem a comprar ativos que não podem ser criados à vontade. Nos mercados, essa estratégia é conhecida como ‘aposta na desvalorização da moeda’ e está a ter um desempenho excecional este mês.
O ouro já valorizou cerca de 15% em agosto e, com apenas alguns dias de negociação pela frente, caminha para o melhor mês desde 1999. Na terça-feira negociava perto de 4 713 dólares por onça, máximo de três meses.
O bitcoin avança mais de 25% este mês, o melhor desempenho em cerca de dois anos, tendo ultrapassado os 80 000 dólares.
O dólar seguiu no sentido inverso, com o índice que o mede face a seis grandes moedas a caminho da terceira queda mensal consecutiva.
Subida dos ativos tangíveis, queda da moeda e custos de financiamento de longo prazo teimosamente elevados apontam todos na mesma direção. Se Warsh lê os preços de mercado como informação, como já sugeriu, a mensagem é de que a política monetária está demasiado frouxa.
Europa também tem interesses em Wyoming
O Banco Central Europeu também estará representado em Jackson Hole.
A membro do conselho executivo Isabel Schnabel participa num painel do simpósio na sexta-feira, às 17h55 CET, dedicado ao tema dos pagamentos e da inovação financeira, e não à orientação imediata da política monetária.
Mais importante do que esse painel é a sincronização transatlântica.
O BCE publica quinta-feira a súmula da reunião de 22 e 23 de julho e a próxima decisão sobre taxas de juro está marcada para 10 de setembro, poucos dias antes da reunião de setembro da Fed.
Um sinal de linha dura por parte de Warsh reforçaria o dólar e apertaria as condições financeiras globais, complicando os cálculos em Frankfurt, onde os responsáveis já lidam com uma inflação alimentada pelos custos da energia e enfrentam agora uma pressão crescente dos preços dos alimentos, que se prolonga até 2027.
Seja qual for o tom, sexta-feira deixou de ser apenas mais um discurso de banca central. Passa a ser um teste à capacidade da Fed de convencer os mercados de que os 2% continuam a ser um objetivo real e de que existe um caminho credível para lá chegar.