Ouro caminha para a quarta queda mensal apesar da inflação nos EUA atingir máximo de três anos: juros, e não preços, passam a mandar na cotação do metal
Em teoria, o ouro é o ativo a comprar quando os preços disparam.
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Ainda assim, a inflação nos Estados Unidos está no nível mais elevado dos últimos três anos e o ouro caminha para a quarta queda mensal consecutiva, negociando cerca de um quarto abaixo dos máximos históricos atingidos em janeiro de 2026.
O metal que deveria proteger contra a inflação está, por agora, a fazer precisamente o contrário.
Como se explica? A resposta revela um equívoco crucial em torno do ouro e mostra porque é que o metal precioso nem sempre funciona como proteção contra a inflação, ao contrário do que muitos pensam.
Ouro ressente-se de taxas de juro mais altas e crescimento dos lucros
O ponto de partida é aquilo que o ouro não é. Não paga cupão, como uma obrigação, nem distribui dividendos, como uma ação.
Isso torna o ouro extremamente sensível às rendibilidades disponíveis noutros ativos.
Quando as obrigações do Tesouro rendem quase zero, manter uma barra de metal custa muito pouco. Quando os títulos passam a oferecer uma rendibilidade real, o custo de oportunidade de deter ouro aumenta e os compradores retraem-se.
A mesma lógica aplica-se às ações. Quando a economia está a gerar lucros, as empresas crescem e aumentam os dividendos e, mais uma vez, o custo de ficar parado em ouro sobe.
É precisamente esse o cenário que os mercados estão agora a incorporar nos preços. No primeiro trimestre de 2026, os lucros por ação das empresas do S&P 500 subiram 25 % face ao mesmo período do ano anterior e os analistas esperam que o crescimento anual dos resultados se mantenha em dois dígitos até ao último trimestre de 2027.
Ao mesmo tempo, a inflação é empurrada para cima pelo choque energético ligado ao conflito com o Irão e pelos efeitos persistentes das tarifas.
Os bancos centrais respondem mantendo uma política monetária restritiva.
O Banco Central Europeu já aumentou as taxas em junho e as atenções viraram-se para a Reserva Federal, agora liderada por Kevin Warsh.
Mercado passa a antecipar subidas e não cortes das taxas de juro
Warsh aproveitou a primeira reunião para sinalizar uma posição claramente restritiva.
Apresentou a subida dos preços como um falhanço de política, e não como um acaso, dizendo aos mercados que «a inflação é uma escolha» e que «este comité garantirá a estabilidade de preços».
O tom acomodatício que muitos esperavam nunca apareceu. Nove responsáveis da Fed passam agora a prever taxas mais altas este ano.
Os investidores ajustaram-se rapidamente. Os futuros sobre a taxa dos Fed funds passam a apontar para cerca de uma subida até setembro e quase duas até ao final de 2026, uma inversão marcada face aos cortes que os mercados antecipavam há apenas alguns meses.
Alguns analistas consideram que mesmo esse cenário é demasiado prudente.
Os economistas do Bank of America mudaram a previsão e esperam agora que a Fed suba as taxas em 75 pontos base no total este ano, em setembro, outubro e dezembro, levando a taxa diretora para uma banda entre 4,25 % e 4,5 %.
O raciocínio é simples: os dados apontam para subidas, a inflação subjacente medida pelo PCE – o indicador favorito da Fed – está próxima de 3,5 % e a deteriorar-se e a função de reação de Warsh parece mais agressiva do que se pensava.
Investidores otimistas com o ouro recuam
Há um ano, quase todos estavam otimistas em relação ao ouro, à medida que o metal funcionava como um íman num contexto de incerteza sobre tarifas e expectativas de cortes de juros. Agora, esses investidores estão a recuar.
O Goldman Sachs reduziu a previsão para dezembro de 2026 de 5 400 para 4 900 dólares por onça, citando a mesma surpresa restritiva vinda de Warsh e o adiamento dos cortes de juros. Num cenário ainda mais agressivo, em que as subidas se concretizam, o banco vê o ouro a descer para perto de 4 440 dólares.
Os analistas de matérias-primas do Bank of America consideram agora improvável uma subida do ouro para 6 000 dólares num futuro próximo.
«O aumento da probabilidade de subidas de taxas até dezembro de 2026 tem estado estreitamente correlacionado com a queda do preço do ouro. Ou, dito de outra forma, a passagem de “cortes inflacionários” para uma política monetária mais restritiva reduz em cerca de 50 % o potencial de valorização do ouro, mantendo o resto constante», disse o analista do Bank of America Michael Widmer num relatório.
Quando comprar ouro realmente compensa
Nada disto significa que o ouro tenha deixado de fazer sentido. Significa apenas que as condições que verdadeiramente o favorecem estão hoje a mudar.
O ouro tende a brilhar quando a inflação está a descer e o banco central corta as taxas, porque as rendibilidades reais caem e o custo de oportunidade de o deter quase desaparece.
Desempenha-se também bem quando o crescimento estagna e as bolsas vacilam, atraindo dinheiro para ativos de refúgio.
A história sugere que o metal se porta melhor não quando a inflação é apenas elevada, mas quando é elevada e os responsáveis mantêm uma postura acomodatícia.
Mito dos anos 70
A ideia do ouro como cobertura automática contra a inflação é, em grande medida, um legado dos anos 70, quando os preços saíram de controlo e os responsáveis demoraram a reagir.
Com uma inflação persistente e a política incapaz de a travar, as taxas reais tornaram-se fortemente negativas e os investidores refugiaram-se em ativos como o ouro.
O metal disparou porque nada mais os protegia.
Com a inflação imparável e a política incapaz de a conter, as taxas reais mergulharam em terreno muito negativo e os investidores correram para refúgios como o ouro.
O metal disparou porque nada mais os protegia.
Hoje o quadro é bem diferente. O ouro enfrenta o vento contrário da subida das taxas, de rendibilidades obrigacionistas mais altas e de um dólar mais forte. Entretanto, a economia, sobretudo nos Estados Unidos, continua robusta, com o desemprego perto de mínimos históricos e as empresas tecnológicas a registarem lucros em forte alta.
A lição é incómoda mas clara: comprar ouro apenas porque a inflação está a subir pode ser um erro.
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