O ouro está a brilhar em 2025, superando o desempenho de todos os principais ativos. Com a instabilidade política, as dúvidas sobre a independência da Reserva Federal e o aumento dos riscos económicos, papel do ouro como reserva de valor fiável fez dele porto seguro de eleição.
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O ouro subiu para o topo das listas de desejos dos investidores em 2025. O metal amarelo, há muito reverenciado como uma proteção contra a inflação e a turbulência geopolítica, viu o seu preço disparar para máximos históricos acima dos 3.600 dólares (3.080 euros) por onça, proporcionando retornos de quase 40% no acumulado do ano - o melhor ano do ouro desde 1978.
Embora os mercados acionistas mundiais tenham apresentado retornos positivos este ano, continuam muito aquém do desempenho do ouro. Em contrapartida, as obrigações estão a atravessar mais um ano de desempenho dececionante.
Porque é que as obrigações já não oferecem proteção
Os títulos do Tesouro dos EUA e as obrigações soberanas europeias têm servido durante muito tempo como amortecedores de choques em carteiras equilibradas.
Em tempos de fraqueza económica, as obrigações recuperavam normalmente à medida que os ativos de risco diminuíam. Isso só se manteve válido enquanto a inflação permaneceu moderada, mas essa relação parece estar a quebrar-se.
Desde o seu pico em 2020, as obrigações do Tesouro europeias perderam cerca de 20% do seu valor e os títulos do Tesouro de longa duração dos EUA tiveram um desempenho ainda pior, reduzindo o seu preço para metade durante o mesmo período. No acumulado do ano, em 2025, os índices de referência das obrigações europeias desceram 2%, apresentando um desempenho inferior ao das ações e das matérias-primas.
Para os investidores que confiam na combinação clássica de carteiras 60/40 - 60% de ações e 40% de obrigações - os retornos têm sido desanimadores. Nos últimos cinco anos, esta estratégia rendeu apenas 32%, enquanto o S&P 500, por si só, rendeu 109%.
Pior ainda, os supostos benefícios da diversificação não se concretizaram: as carteiras equilibradas registaram uma volatilidade semelhante e perdas ainda maiores em comparação com as carteiras exclusivamente de ações.
Quando o crescimento vacila, os riscos geopolíticos aumentam e a inflação se mantém elevada, as obrigações têm dificuldade em oferecer proteção.
A inflação é o maior adversário do mercado obrigacionista - corroendo os retornos reais e minando o seu estatuto de porto seguro. Num ambiente destes, o ouro entra em ação para preencher o vazio.
O ouro: uma proteção contra riscos duplos
No meio deste desempenho estrutural insuficiente das obrigações, os investidores estão a voltar-se cada vez mais para o ouro como um estabilizador de carteira - capaz de proteger contra os riscos provenientes tanto dos mercados de ações como de obrigações.
O valor do ouro não está, em grande medida, correlacionado com outras classes de ativos. Esta caraterística tornou-o uma cobertura ideal no atual ambiente de risco multifacetado.
Em episódios como a venda após o "Dia da Libertação" - assim chamado por Trump - em abril, tanto as ações como as obrigações caíram em uníssono, oferecendo pouco refúgio aos investidores.
Esta quebra de correlação reflete os padrões da década de 1970, quando a inflação era galopante num contexto de fraca credibilidade dos bancos centrais.
Nessa altura, tal como agora, o ouro teve um desempenho superior ao de todas as principais classes de ativos, impulsionado pela procura de proteção dos investidores contra a desvalorização monetária e o risco sistémico.
De acordo com a Goldman Sachs, as carteiras de ações e obrigações são particularmente vulneráveis em dois cenários: quando a credibilidade institucional se desgasta - como durante a década de 1970 - e quando os choques de oferta provocam pressões "estagflacionistas" - como se viu em 2022. Em ambos os casos, o ouro brilha historicamente.
Os bancos centrais lideram, os investidores seguem
O comportamento dos investidores em 2025 também está a ser influenciado por uma onda agressiva de compras de ouro por parte dos bancos centrais, sobretudo nos mercados emergentes.
Desde que as sanções ocidentais congelaram as reservas de moeda estrangeira da Rússia em 2022, países como a China, a Índia e a Turquia aceleraram os esforços para diversificar as reservas, afastando-as do dólar americano, canalizando milhares de milhões para o ouro.
De acordo com o FMI, as compras de ouro pelos bancos centrais quintuplicaram desde fevereiro de 2022.
Os investidores estão agora a seguir a onda. O SPDR Gold Shares (GLD), o maior ETF de ouro apoiado fisicamente do mundo, atraiu 11,3 mil milhões de dólares (9,63 mil milhões de euros) em entradas somente neste ano - a caminho de superar o recorde de 2020.
Este é um sinal claro de que os investidores privados estão a começar a seguir o exemplo dos bancos centrais, repensando o papel do ouro como um ativo de reserva estratégico.
Ao contrário das obrigações, que podem ser inflacionadas ou sujeitas a incumprimento soberano, o ouro não depende da credibilidade de qualquer instituição. Não pode ser impresso, sancionado ou desvalorizado - atributos que se estão a revelar cada vez mais atrativos num mundo de dívida crescente, política polarizada e riscos fragmentados.
Os elevados níveis de dívida pública e a falta de rigor orçamental obscurecem ainda mais as perspetivas para as obrigações. Os investidores veem-nas cada vez mais não como ativos seguros, mas como passivos vulneráveis à erosão inflacionista.
Se os bancos centrais forem obrigados a suprimir as taxas de rendibilidade para gerir os custos do serviço da dívida - um processo por vezes referido como "repressão financeira" - então os rendimentos reais das obrigações poderão permanecer negativos durante anos.
Até que ponto é que o preço do ouro pode subir?
Em 2025, este risco não é apenas económico, mas também institucional.
Os investidores estão cada vez mais receosos da interferência política na política monetária, em particular nos Estados Unidos. A campanha agressiva de Donald Trump contra o presidente da Reserva Federal , Jerome Powell, fez soar o alarme sobre a potencial pressão sobre a Reserva Federal para manter as taxas de juro artificialmente baixas.
Se a independência da Reserva Federal for comprometida, a sua capacidade de combater a inflação pode ser posta em causa, tornando o ouro uma cobertura atrativa contra a fragilidade institucional.
Samantha Dart, analista do Goldman Sachs, sublinhou esta preocupação, alertando para o facto de que, se apenas 1% das participações privadas do Tesouro dos EUA fossem convertidas em ouro, os preços poderiam subir para cerca de 5.000 dólares (4.263 euros) por onça.
Mesmo num cenário mais moderado, o Goldman prevê que o ouro atinja os 4.000 dólares (3.410 euros) em meados de 2026, citando a incerteza política, a procura dos bancos centrais mundiais e o declínio da confiança na gestão orçamental dos EUA.
O sinal do ouro
A recuperação histórica do ouro em 2025 reflete mais do que apenas o impulso do mercado - ela marca uma mudança fundamental nas prioridades dos investidores.
À medida que as obrigações perdem o seu poder defensivo e o risco político mina a confiança nas instituições monetárias, o ouro reafirma-se como o derradeiro ativo de refúgio seguro.
A sua natureza não correlacionada, a sua resistência à inflação e a sua independência em relação à credibilidade institucional tornam-no singularmente adequado a um mundo onde as salvaguardas tradicionais estão a vacilar.
Em carteiras anteriormente ancoradas em obrigações, o ouro está agora a assumir um papel central.